作者：王方然

车企“内卷”仍在持续。3月10日，长安汽车(000625.SZ)宣布对旗下某车型直接补贴2.2万元现金，限量1万辆。仅1天之前，比亚迪汽车(002594.SZ)官宣，3月开展专项限时营销活动，部分车型购车款补贴在6000～9000元左右。

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逐渐蔓延的车企降价潮也开始影响资本市场。3月13日，汽车ETF下跌1.23%，净值收于0.967，创年内新低。成份股中，长城汽车跌超5%，长安汽车、比亚迪等车企也收跌。2月以来汽车ETF已下跌12.5%。

一些业内人士认为，汽车板块回调，主要受近期降价范围扩大影响，市场存在对价格战加剧、行业竞争格局恶化的担忧。长期来看，估值偏高叠加销量乏力，或是导致此次汽车板块回调的根本原因。

降价潮来袭，股价进入下跌周期

车企价格鏖战，已从“上半场”新能源车企向“下半场”燃油车蔓延。

今年1月，“鲶鱼”特斯拉率先打响电动车价格战的第一枪，主力车型Model 3和Model Y起售价分别降至22.99万和25.99万元，最高降幅达4.8万元。随后小鹏、零跑等新能源车企也加入降价大军。

3月初，东风汽车(600006.SH)湖北9万元大幅度补贴更是刷屏汽车圈，此后引发多米诺骨牌效应。据第一财经记者不完全统计，目前包括长安、比亚迪、上汽、广汽宝马、奔驰在内的20余家车企均公布促销计划，以补贴或直降形式加入价格战局，补贴幅度从0.5万～9万元不等。

持续降价潮也引发资本市场连锁反应，汽车整车股震荡下行。几大车企在宣布降价及补贴信息后，都开始进入下跌区间。

3月6日前后，东风集团在湖北、河北等地开始罕见大幅降价活动，最高减9万余元。自7日开始，东风集团股价接连下挫，已经连续4个交易日收跌。截至13日，东风集团股份(00489.HK)收报3.67港元/股，目前市值仅为315.2亿港元，相比去年6月高点接近腰斩。

长安汽车(000625.SZ)在3月10日宣布大额补贴后，当天股价下跌5.54%，收于12.28元，创年内以来最大跌幅。比亚迪(002594.SZ)在3月9日晚间官宣补贴活动后，股价次日下跌5.05%。

除此以外，降价潮中的新势力车企整体股价也表现不佳，上周(3月6日～12日)，蔚来下跌11%；特斯拉下跌12%；小鹏、理想均下跌15%左右。

后续股价是否还有进一步下跌空间？从近期以来的资金流向中或可见一斑。

近2个交易日，资金正在加速流出汽车板块。截至发稿前，13日乘用车(申万)板块主力净流出为12.16亿元，其中比亚迪净流出6.17亿元、长安汽车2.4亿元、长城汽车1.67亿元。上周五(10日)，该板块全天主力资金净流出46.81亿元，其中比亚迪流出18.11亿元、长安汽车流出4.5亿元。

有业内人士指出，目前部分车企降价已形成“踩踏”之势，市场担忧情绪偏重，资金正在陆续撤离，短时间回暖的可能性较低。

拉长时间线来看，近半年来，不少海外机构陆续减持汽车板块。以比亚迪为例，伯克希尔·哈撒韦及其关联公司近半年来持续减持比亚迪港股，由2.25亿股降至1.3亿股，持股比例也从2022年8月的19.92%降至11.87%。

造车新势力遭遇类似困境。从最新披露的持仓数据看，去年四季度，桥水减持理想汽车的比例高达46%，减持蔚来近30%；贝莱德几乎清仓了小鹏汽车和理想汽车，分别卖出1936万股和2688万股。

估值高企，产销却持续乏力

光大证券分析师倪昱婧认为，近期汽车板块回调，主要受降价范围扩大影响，市场存在对价格战加剧、行业竞争格局恶化的担忧。

降价消息释放虽然一定程度能刺激销量，但市场普遍认为“以价换量”的价格战并非车企发展的良性模式，尤其是大规模的降价将进一步压缩车企本身的利润空间。此外，有业内人士认为，本轮汽车板块下跌也与其估值高企而产销情况却不如预期有关。

目前，汽车板块估值处于历史高位。国盛证券在研报中称，上周(3月6日～10日)申万汽车板块整体PE(市盈率)为32.1倍，当前汽车板块整体PE位于近五年的76.7%分位。

估值偏高，但近期汽车产销端却持续乏力。中国汽车工业协会3月10日发布的数据显示，2023年前两个月，乘用车累计销量为312.1万辆，同比下跌15.2%。除了30万至35万元区间销量同比增长外，燃油车其余价格区间全部同比下跌，作为“销量主力”的10万～15万元级别乘用车1～2月销量仅为77.4万辆，同比下跌25.5%。新能源乘用车1～2月销量仍然保持同比增长，但15万元以下、25万～30万元、50万元以上三个价格区间销量均出现下跌趋势。

事实上，销售端的乏力此前已有迹可循。

从新能源汽车端来看，根据乘联会数据，2月国内新能源车渗透率为31.6%，其中自主品牌新能源车渗透率52.9%，已处于高位，不少业内人士认为后续增长将持续放缓。

在燃油车领域，受此前2.0L及以下燃油车购置税优惠减半政策2022年底退坡消息影响，在去年底业内已透支过一轮需求。与此同时，近期市场消息称今年7月将开始实施国六b排放标准，届时国六a车型销售将受一定影响。但更主要的是，部分车企在新能源车企崛起后，压力倍增。以本轮降价潮中幅度最大的东风集团为例，1～2月，该公司累计汽车销量262285辆，同比下降48.48%。

展望后市，降价带来的资本市场波动还将持续多久？中信证券汽车及零部件分析师李子俊认为，国标转换带来的油车折扣放大为短期扰动因素，大部分品牌没有出现大幅降价的情况，预计1~2个月库存将消化完毕。

华创证券则在研报中预测，2023年库存压力将保持在峰值水平，部分地区、部分品牌大幅度折扣新闻出现，会带来一定的消费者观望。5～6月起行业或将进入相对强劲的主动去库阶段，燃油车折扣会更进一步上升。该研报认为，未来应把握估值和新品周期影响下的风险收益比，注意新品节奏，2月起部分车企逐步开启上半年的新品亮相，部分车企临近投资右侧。

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